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債市收益率低的運行模式難以改變
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◎農銀匯理基金經理 黃曉鵬
今年第一季度，債券市場自去年以來繼續上漲。10年期國債收益率下降至2.29%，處于過去10年的歷史低點，與MLF2.5%的政策利率相差約20個基點。一年期存單利率同時下降，但由于隔夜利率一直在1.8%左右波動，存單利率下降至2.25%左右穩定，期限利差收窄。
自今年年初以來，信用債券收益率和利差繼續下降和收窄，并在3月初下降到階段性低點。從歷史數據來看，目前的信用利差和期限利差都處于較低水平。預計短期內長期和短期收益率不太可能大幅調整，低整合的可能性正在增加，應注意短期負面因素的影響。
首先，國內經濟繼續穩步復蘇。在這種情況下，債券市場的收益率很難大幅反轉。
其次，流動性繼續保持合理充足的狀態，降低存款準備金率和降息的可能性仍然存在。
最后，可投資產稀缺邏輯帶來的配置力量仍然是推動債券市場收益率下降的主要因素。作為債券市場最大的配置主體，隨著近年來房地產市場和城市投資債券的疲軟，高息資產越來越稀缺，銀行資產的欠配也越來越嚴重。房地產和股市財富效應的下降，使得個人投資者的大量資金流向銀行理財。因此，只要可投資資產的稀缺邏輯依然存在，債券市場的需求依然存在，收益率就很難上升。
然而，目前債券市場的風險是收益率下降過快，各種利差大幅壓縮，絕對位于歷史低點。日內交易量的增加給市場格局帶來了許多不穩定因素，更容易受到短期因素的影響。
目前，短期內債券市場的負面因素主要來自三個層面。第一個是供應。第一季度利率債券的整體供應低于預期。隨著第二季度供應的逐步釋放，利率債券可能會受到影響。二是機構止盈行為。長期收益率一直處于歷史低位，市場上許多交易結構相對脆弱。一旦受到負面因素的影響，可能會出現集中的利潤停止行為，這將對市場產生更大的影響。最后是股票市場的表現。如果股權資產價格繼續上漲，導致市場風險偏好的轉變，債券收益率可能會顯著上升。（CIS）
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