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在過去的五年里，黃金飆升了77%，但山東黃金卻“原地踏步”，機構和股東“心涼”，股息率僅為0.33%！
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2025年，黃金繼續展現其作為優質資產配置的魅力，吸引了眾多投資者的目光。五年來，COMEX黃金主連價格從1661.7美元/盎司上漲到2951.9美元/盎司，漲幅約77%，2020年、2023、2024年和2025年創下新紀錄。此外，黃金走勢超過了a股市場的大部分股票。具體來說，在5395家a股上市公司中，同期漲幅低于黃金的股票占74.89%。
在此背景下，投資者自然會關注a股市場黃金板塊的表現。但從目前申萬三級行業分類的黃金板塊來看，情況并不盡如人意。以市值最高的山東黃金為例。雖然2020年2月24日收盤價為27.04元(前復權)，但截至目前，收盤價已降至24.61元。值得注意的是，山東黃金股價僅在2020年創下歷史新高。
與國際現貨黃金的強勁表現相比，山東黃金在過去五年的漲跌和創歷史新高的頻率都較低。對于這一現象，投資者不禁聯想到，山東黃金的五年趨勢是公司的經營問題，不能帶來長期的α收益。
利潤波動年方差高達121.14，商譽超過130億
從2000年到2024年，山東黃金的盈利數據顯示出巨大的波動。2020年，山東黃金實現歸屬于母公司的凈利潤22.57億元，但到2021年，它遭受了1.94億元的損失。2023年，山東黃金實現歸屬于母公司的凈利潤23.28億元，超過2020年。展望2024年，山東黃金預計歸屬于母公司的凈利潤將達到27.00億元至32.00億元，同比增長15.98%至37.46%。
在過去的五年里，山東黃金的平均年凈利潤為17.19億元，而方差高達121.14億元。這些數據顯示了公司股價的劇烈波動。其中，2021年的虧損引人注目，主要是由于省礦山安全檢查產能有限造成的。此外，同一控制下子公司期初至合并日的凈損失為1.27億元，對山東黃金的損失也有很大影響。
除了礦山安全檢查等事件風險對公司業績的影響外，山東黃金面臨的巨大商譽問題也不容忽視。截至2024年第三季度末，公司商譽已達到130.48億元，主要來自銀泰黃金的收購。
2023年，山東黃金通過協議轉讓成功收購了銀泰黃金20.93%的股份，成為其控股股東。這次收購在當年取得了成效，使得山東黃金的歸母凈利潤增長了86.84%。但2024年，公司歸母凈利潤增速放緩至15.98%至37.46%。
面對如此高的商譽，如果山東黃金未來的利潤增長率繼續下降，它可能面臨商譽減值的風險，這無疑將對公司歸屬于母公司的凈利潤產生不利影響。
存在經營風險，流動率低，負債率高
除了高利潤波動外，山東黃金資產負債表中的一些指標也揭示了該公司的業務問題。根據上市公司健康指數的數據，山東黃金在流動比率、現金比率、資產負債率等多個維度上反映了多達18種資產資本結構風險。
從流動率來看，山東黃金指數從2022年0.62降至2024年前三季度0.50，說明公司短期償債能力弱化。在申萬三級黃金行業的11家上市公司中，山東黃金平均流動率為2.02，而山東黃金排名墊底，僅高于面臨退市風險的*ST中潤。
與此同時，山東黃金的資產負債率也呈上升趨勢，從2020年50.43%快速增長到2024年第三季度末65.10%，不僅遠高于行業平均40.48%，而且在行業中排名第一。
在這兩個異常財務指標的背后，山東黃金增加了長期貸款金額，以補充現金流和一系列收購活動。雖然這種行為在一定程度上支持了公司的擴張和發展，但它也加劇了山東黃金的財務杠桿，提高了資產負債率，從而影響了短期償付能力指標，如流動比率。
機構活動下降，股息率僅為0.33%
從資本角度來看，山東黃金作為a股黃金板塊機構的寵兒，近年來其市場地位逐漸受到山東黃金國際的挑戰和超越。就持股人數量而言，2023年底，山東黃金仍以617家持股人排名第一，領先山東黃金國際50家。然而，到2024年第三季度末，山東黃金的持股人數量已超過山東黃金國際，落后四家。此外，山東黃金國際在機構研究方面的活動也繼續高于山東黃金。2023年，機構研究人員比山東黃金多149家。
在股東反饋和股價表現方面，上海證券交易所E互動平臺對山東黃金有更多的討論和建議，在一定程度上揭示了山東黃金的股東治理問題。
從現金分紅的角度來看，東財Choice的股息率數據進一步顯示了山東黃金治理的不足。截至2月24日，山東黃金2023年股息率僅為0.33%，遠低于中金黃金3.17%和山金國際1.66%，也低于11家黃金上市公司0.84%的平均股息率。
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