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馬可波羅IPO即將突破，業績下滑，應收賬款高，R&D投資不足
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1月中旬，深圳證券交易所發布了2025年第一次審議會議的結果公告，宣布馬可波羅控股有限公司（以下簡稱“馬可波羅”）已滿足發行條件、上市條件和信息披露要求。
然而，在馬可波羅正式發布的招股說明書中，它暴露了業績下降、應收賬款風險和研發成本不足等多個問題，這無疑為其即將進入a股市場的旅程增加了許多不確定性。
歸母凈利潤下降，受房地產行業拖累
根據馬可波羅的招股說明書，從2021年到2023年，其營業收入分別為93.65億元、86.61億元和89.25億元，而歸母凈利潤分別為16.53億元、15.14億元和13.53億元。2024年上半年，馬可波羅的營業收入約為36.49億元，歸母凈利潤約為7.11億元。
雖然2023年上半年沒有直接參考比較數據，但從整體趨勢來看，馬可波羅的收入和凈利潤呈下降趨勢。
馬可波羅的主要建筑陶瓷業務與房地產行業密切相關。從馬可波羅的前五大客戶名單中可以看出，房地產企業占有重要地位。2023年，其前五大客戶是華奈家居、恒大房地產、萬科房地產、中海房地產和FD Sales Company LLC；2024年上半年，華耐家居、中海地產、保利地產、九山家居、FD五大客戶成為前五大客戶 Sales Company LLC。
值得注意的是，在這份客戶名單中，一些房地產企業陷入了經營危機，這無疑對馬可波羅的經營狀況產生了連帶影響。
在應收賬款方面，從2021年到2023年，馬可波羅的應收賬款賬面價值分別為22.43億元、20.28億元和15.99億元，占各期末流動資產的27.92%、28.37%和20.45%。截至2024年上半年底，其應收賬款賬面價值約為15.07億元，約占期末流動資產的20.40%。
在此期間，馬可波羅的壞賬準備也呈逐年上升趨勢，分別為6.19億元、7.90億元、10.49億元和10.62億元。以融創地產為例，馬可波羅于2021年至2023年計提了4929萬元、1.03億元和1.33億元的壞賬準備。
上市前突擊分紅，R&D投資有待提高
在影響上市的前后階段，馬可波羅在2022年和2023年分別支付了5億元和3.23億元的現金股息。這種行為也引起了外界的質疑，被指控為上市前的突擊股息。
值得一提的是，在最新的招股說明書中，馬可波羅計劃籌集的資金總額為23.77億元，比早期版本的40.18億元減少了16.41億元。相比之下，馬可波羅刪除了許多項目，包括“補充營運資金（8.6億元）”和“廣東威信材料有限公司年產540萬平方米特種高性能陶瓷板項目（7.81億元）”。
另一方面，從馬可波羅的R&D費用來看，雖然提交上市IPO申請后增加，但2023年的R&D費用為3.15億元，僅比2022年增加5.51%，不超過2021年的水平。同時，R&D費用的比例不超過4%。對于即將籌集的資金，馬可波羅應更加重視R&D費用的投入，加強科技壁壘的建設。
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