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雙重“背離”的債市
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◎編輯 張欣然
近期，債券市場出現雙重“背離”的現象：一是同業存單與短債的收益率出現顯著分化；二是9月市場企穩之后，信用債估值并未大幅修復，而利率債收益率卻一路下破關鍵點位。
據上海證券報編輯了解，這背后主要與大行負債端不穩定、非銀機構存在流動性缺口有關。
同業存單與短債收益率背離
債券市場同業存單收益率與短債收益率走勢背離的現象正引發市場關注。
國聯證券固定收益首席分析師李清荷介紹，從近三年來看，短債收益率和同業存單收益率大體上呈同向變動。主因是短債和1年期同業存單同屬于短期限的固定收益產品，其利差一般比較穩定。一般情況下，同業存單相對短債的收益率較低時，偏好短期限固定收益的投資者就會改為購買短債產品。
但近期，短債收益率一直在下行，而存單收益率則居高不下。華西證券統計的數據顯示，9月11日，1年期國債收益率收報1.3025%，1年期國開債收益率收報1.6%。而據各銀行9月11日的存單發行報價，1年期存單發行成本多在1.97%以上，部分股份行超2%。
不僅發行利率抬升，在銀行集中大規模發行下，同業存單還出現“發飛”現象，也就是認購不足。編輯從徽商銀行獲悉，該行日前發行2024年第160期同業存單，期限為1年，參考收益率為2.02%，計劃發行量10億元，實際認購量4億元，實際認購率為40%。
在當前的市況下，相對于短債，同業存單收益率性價比更高，那么為何會“發飛”？業內人士表示，這是因為非銀機構“缺錢”現象還未有明顯改善。
一位債券基金經理解釋，目前處于季末，理財資金正在回表，因而贖回公募基金也較多，非銀機構缺乏增量資金。此外，由于近期資金面偏緊，出回購的性價比要比同業存單更高一些。
利率債與信用債走勢分化
除此之外，最近利率債收益率一路下破關鍵點位，而信用債市場卻不溫不火。
截至11日收盤，10年期國債活躍券收益率下行1.55個基點報2.0975%，下破關鍵點位2.1%，30年期國債活躍券收益率下行1.25個基點報2.255%，10年期國開債活躍券收益率下行1.7個基點報2.178%。
在利率債持續走牛的情況下，信用債市場卻是另外一番圖景?！澳壳笆找媛?%以上的信用債數目變多了，3年期以上的信用債估值還沒有恢復，流動性也沒變好。”一位現券交易員說。
華西證券發布的研報認為：一方面，銀行理財規模呈現季末下降的特征，信用債需求隨理財規模增幅放緩而減弱；另一方面，伴隨著規模增速放緩，理財投資決策的重心或將由追求收益轉為控制回撤。從歷史規律看，9月信用利差往往呈現震蕩偏走闊的趨勢。
興業證券發布的研報認為，9月信用債市場面臨基金等交易盤負債端的潛在贖回壓力仍需關注，銀行表內缺長錢的問題尚未解決，疊加季末理財資金回表和出于提前防御、保持流動性等目的，銀行、理財等或會再次出現贖基金行為。
對此，業內人士提醒，9月信用債下跌或有“下半場”，投資上建議對信用下沉保持更多謹慎。
大行負債不穩定是主因
當前債券市場上的上述兩種背離現象，無不指向了金融機構的負債形勢。
同業存單的投資主要受三個因素影響：資金面決定收益率走勢、供需帶來階段性擾動、不同資產的比價反映其性價比。而近期存單收益率上行的主因，則與資金面走緊、銀行負債端不穩定有關。
“存款搬家”和大舉買入短債是大行負債端不穩定的主要原因。李清荷解釋，自4月禁止銀行手工補息以來，銀行吸納存款壓力增加，資產負債不匹配現象持續存在；7月一輪存款利率的下調再度加劇了銀行負債端壓力。因此，銀行加快同業存單發行節奏，以滿足負債端需求。
而近期短債收益率的快速下行也與大行的大規模買入相關。華西證券首席經濟學家劉郁解釋，從近期的二級交易情況來看，隨著外資買債久期升級，大行成為1年期到3年期國債的單一核心買盤，最近三周凈買入487億元、789億元和928億元。
“在8月大額賣出長債后，大行天然存在補倉需求。同時由于大行本身便是資金融出機構，杠桿訴求整體不強，因此大行或可接受持續較低的短債定價。”劉郁說。
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