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庫存周期拐點即將到來
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◎農銀匯理基金經理 魏剛
庫存周期的運行是觀察2023年宏觀方面的一個重要方面。
在房地產周期下降、外部需求下降尚未結束等多種因素的影響下，2022年庫存周期在峰值后下降。細分行業需要依靠行業周期運行規則（產能周期、庫存周期等）來獲得利潤水平的支持，企業行為將變得更加謹慎，最終反映出這一輪去庫存過程比以往更加活躍。
從市場表現來看，今年以來缺乏繁榮的投資主線和主題投資機會，這也與庫存周期的下降密切相關。去年年底，當我們展望今年的市場時，我們認為該指數不太可能大幅上漲，但將有更好的主題投資機會，市場趨勢可能與2013年和2019年相似。
我們預計這一輪名義庫存周期即將觸底。強調“名義庫存”而不是“實際庫存”的原因主要是由于當前庫存周期的觸底支撐了更多的價格反彈，而不是需求的急劇上升。
通過觀察工業企業庫存與PPI同比的相關系數，上游和順周期行業與PPI相關性強，下游和弱周期行業與PPI相關性弱。同時，上游和順周期行業占整個工業企業庫存值分布的大部分比例，導致今年名義庫存增長率隨PPI增長迅速下降。隨著全球商品價格的回升，名義庫存增長率也將回升。
從實際庫存的角度來看，從主動去庫存到被動去庫存的轉變可能出現在第四季度。值得注意的是，庫存周期的底部反彈并不一定與順周期的趨勢市場有關。
總的來說，從第三季度到第四季度，國內庫存周期將進入名義庫存周期的底部，實際庫存周期將轉向被動去庫存階段。屆時，有必要進一步觀察國內外需求引擎的實力，判斷與總經濟相關的周期方向或板塊是否會開啟趨勢市場。（CIS）
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